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债市综述:8月PMI未超预期及避险升温现券期货均走暖

债市综述:8月PMI未超预期及避险升温现券期货均走暖这一变化与我们讨论的问题之间的关系在于,超预当经济完全恢复正常以后,我们会发现在很多领域,站在企业的角度来讲,竞争格局得到了进一步的改善在很多的领域、期及期货很多的行业,凡是能够幸存下来的企业,能够活下来的企业面对的竞争将会更少,企业对价格的控制能力将会更强

在这样的背景下,避险企业的盈利能力将会得到进一步的改善

如果说供给侧改革和2016年前后所出现的优胜劣汰是导致这一轮的企业盈利能力上升很重要的一个催化剂,升温那么新冠疫情就相当于另一次在供给侧的出清,升温相当于另外一次在供给侧造成的一个优胜劣汰和资本存量的下降对现有活下来的企业、现券对现有的大企业来讲,它进一步造成了行业的集中,进一步造成了企业盈利能力的提升现在市场估值处在历史上相对较高分位信贷市场利率在明确下行在我们转入下一个问题之前,均走我们现在多少要讨论到另外一个问题,均走就是从估值的角度来看,毫无疑问现在沪深300的估值是处在历史上相对比较高的分位,或者是相当高的分位即使从PB估值来看,债市综述它也处在比过去10年的历史平均水平还要更高一些的分位,或者是处在一个估值偏贵的状态毫无疑问,超预长期之内有盈利的改善,但是从市场估值所处的分位来看,整个市场的估值现在至少并不便宜

从市净率的来看,期及期货它处在偏贵的状态美元贬值有助于人民币长期升值另一个有助于人民币汇率长期升值趋势的是美元汇率的贬值,避险美元汇率今年一度到了100出头,避险现在90多一些,但是美元汇率很可能处在中期之内的一个贬值趋势之中美元汇率贬值趋势最基本的原因是:升温相对其他经济体,升温美国决定经济增长的货币政策等等层面上,过去10年所享有的非常明显的优势,在疫情期间及以后,很可能有明显的下降

债市综述:8月PMI未超预期及避险升温现券期货均走暖,[国际金融危机以后,现券全球的经济都不是很好,但是相对而言美国的经济恢复是最快的]非常重要的证据是美国货币政策,均走一度正常化到可以在一段时间里不断提高利率水平的程度,而日本和欧洲很难做到这一点

这个也许是过去10年之中,债市综述美元汇率总体走强的重要基本面背景但是在疫情以后,从美国的长期国债利率来看,它处于并且维持在一个相对疫情之前显著更低的水平在我看来,它显示了对长期经济增长和恢复相对谨慎的预期美联储的货币政策在可以预见的几年之内要正常化和加息,现在看是不太可能的

这使得在此之前美国相对其他经济体,在经济增长和资产回报率层面上所享有的非常明显的优势,在疫情期间及以后,很可能有明显的下降,这一下降也许是美元汇率贬值很重要的背景之一在其他的一些分析者看来,美国国际收支层面上存在的问题,以及美国国际领导力方面遇到的问题,很可能都会导致美元汇率向下调整我认为,保守的结论是,美元汇率在前期100左右的高点上,继续显著升值的可能性应该已经很小了

所以哪怕是美元汇率稳定在现有的水平上,它不影响人民币逐步开始升值的基本结论[但是如果美元汇率真的出现了比较明显的贬值和调整,它将进一步强化人民币的升值过程和趋势]如果我们把美元的因素考虑在内,人民币出现时间持续时间比较长的升值,可能性就会相当大汇率升值提高人民币资产吸引力如果说人民币经过过去5年断断续续的贬值和调整,已经完成了贬值进程,并且已经开启一个升值的过程,这个过程持续的时间也许会很长这对于资本市场最重要的影响在于,它会提高人民币资产的吸引力

如果人民币汇率每年升2%,中国境内的市场的利率水平还在3%,那么中国资产提供的回报率,就会从以前比如说2%、3%上升到5%、6%的水平[因为以前你们每年汇率贬值,回报率相对受到了抑制]人民币汇率的升值会进一步提高人民币资产的吸引力,这种吸引力的提高发生另外两个同样重要的制度背景下:一是在国际投资者的资产组合之中,人民币资产的配置相对中国的经济体量而言,仍然是明显偏低的二是中国在金融层面上的对外开放,在过去一两年,在显著加快、加大力度这一背景下,人民币汇率升值的进程提高了人民币资产的吸引力

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